昆明機(jī)床:訂單穩(wěn)步回升

　　2009年需求穩(wěn)步回升，但未達(dá)到2008年的高點(diǎn)。2009年公司訂單環(huán)比走高，二季度訂單較一季度提高約33%，三、四季度訂單保持穩(wěn)定，約3.2億元左右，我們預(yù)計(jì)全年的訂單在11-12億元，低于2008年訂單高峰約25-30%。

　　新增訂單分布變化反映了制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張路徑，預(yù)計(jì)2010年訂單將增長(zhǎng)15%左右。2009年昆明機(jī)床的訂單主要分布在工程機(jī)械行業(yè)、能源裝備制造業(yè)、鐵路設(shè)備制造業(yè)，而2007、2008年的訂單主要分布在船舶、冶金、化工、工程機(jī)械等行業(yè)。我們統(tǒng)計(jì)了2009年前三季度機(jī)械行業(yè)上市公司資本支出情況，交通運(yùn)輸設(shè)備購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比下降12.6%；專用設(shè)備僅增長(zhǎng)3%，2006-2008年平均增長(zhǎng)率高達(dá)50%；普通機(jī)械制造業(yè)同比下降11%左右，前三年平均增長(zhǎng)率為29%；可以看出2009年機(jī)械行業(yè)資產(chǎn)支出的增長(zhǎng)與收入增長(zhǎng)并不匹配。由于資本支出略滯后于盈利的變化，我們預(yù)計(jì)2010年機(jī)械行業(yè)資本支出將會(huì)出現(xiàn)大幅反彈，機(jī)床行業(yè)將受益。

　　進(jìn)口導(dǎo)軌磨床到位，提高生產(chǎn)能力和控制產(chǎn)品質(zhì)量。從意大利訂購(gòu)的導(dǎo)軌磨床已于2009年已到貨，正在調(diào)試，目前公司已擁有五臺(tái)高精度導(dǎo)軌磨床。機(jī)床導(dǎo)軌的加工精度直接影響機(jī)床精度，是關(guān)鍵的加工工序，并且進(jìn)口導(dǎo)軌磨床訂貨周期在1-2年，關(guān)鍵設(shè)備增加將有效提高公司的生產(chǎn)能力，有利于控制產(chǎn)品精度。

　　公司戰(zhàn)略將由保守轉(zhuǎn)向積極，加大研發(fā)豐富產(chǎn)品系列，采取積極的價(jià)格策略。昆明機(jī)床在四月份成功推出了全新TK6926數(shù)控落地銑鏜床并交付用戶，五月份成功推出了數(shù)控定梁龍門銑XK2425，公司將龍門銑床作為突破口，3-5年內(nèi)完善3-5m龍門銑床產(chǎn)品系列。昆機(jī)主營(yíng)產(chǎn)品重型機(jī)床價(jià)格基本穩(wěn)定，2008年四季度有部分普通機(jī)床價(jià)格出現(xiàn)過(guò)下調(diào)，2010年公司將采取更加靈活、有效的營(yíng)銷政策，加強(qiáng)主流銷售渠道建設(shè)，積極開(kāi)拓海外銷售市場(chǎng)和新型能源、鐵路建設(shè)、汽車行業(yè)等新興市場(chǎng)。

　　公司對(duì)未來(lái)謹(jǐn)慎樂(lè)觀，自籌資金分期建設(shè)“重裝鑄造基地”。公司以5072萬(wàn)元的價(jià)格購(gòu)買了634畝土地，用于建設(shè)重型化鑄造、加工、裝配為一體的生產(chǎn)基地，整體項(xiàng)目擬分期實(shí)施，投資將根據(jù)經(jīng)濟(jì)變化情況結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行調(diào)整。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：2009年新簽訂單有所下降，將影響今年業(yè)績(jī)；數(shù)控機(jī)床增值稅優(yōu)惠政策到期，營(yíng)業(yè)外收入將大幅下降。

　　維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。假設(shè)2010年落地式鏜銑床收入略有下降，臥式銑床銷售回升，毛利率由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化略有下降；假設(shè)數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)沒(méi)有其它補(bǔ)貼；預(yù)測(cè)昆明機(jī)床2009-2011年EPS為0.6、0.55、0.64元，2010年動(dòng)態(tài)PE為29倍左右，處于合理估值區(qū)間。