合康變頻季報(bào)點(diǎn)評(píng):需求回暖低于預(yù)期,全年業(yè)績(jī)壓力增大

　　公司2013年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.78億元,同比增長(zhǎng)55.72%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1983.23萬(wàn)元,同比下滑7.9%;全面攤薄每股收益0.059元,符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　受累于綜合毛利率大幅下滑,公司收入的大幅增長(zhǎng)并未帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng),但凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)6.5%的小幅下滑,究其原因,主要是1)受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響,公司綜合毛利率僅29.05%,同比下滑7.62個(gè)百分點(diǎn):報(bào)告期內(nèi)高毛利的高性能高壓產(chǎn)品占比較少,低毛利的通用產(chǎn)品較多,同時(shí)中低壓產(chǎn)品處于培育期,毛利率偏低;這是公司利潤(rùn)增速低于收入的最重要原因;2)聯(lián)營(yíng)企業(yè)國(guó)電南自發(fā)生虧損,導(dǎo)致公司損失440萬(wàn)元左右;3)公司應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng),壞賬準(zhǔn)備同比增加180萬(wàn),同時(shí)武漢基地投產(chǎn),計(jì)提折舊增加108萬(wàn);4)報(bào)告期內(nèi)軟件增值稅退稅減少,導(dǎo)致營(yíng)業(yè)外收入同比減少31.35%。

　　高壓變頻器新增訂單同比下滑,平均單臺(tái)價(jià)格有所提高;中低壓變頻器新增訂單同比大幅上漲,平均價(jià)格繼續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)公司新增高壓變頻器訂單294臺(tái),訂單金額1.51億元左右,分別同比下滑14.78%和6.96%;平均單臺(tái)價(jià)格51.47萬(wàn)元(含稅),同比環(huán)比均有小幅上升,這主要是因?yàn)樾略鲇唵沃杏?臺(tái)高價(jià)的同步提升機(jī)產(chǎn)品。中低壓產(chǎn)品新增訂單1556臺(tái),訂單金額1500萬(wàn)左右,由于基數(shù)偏低,同比分別大增333.15%和745.65%;平均單臺(tái)價(jià)格0.98萬(wàn),同比環(huán)比均出現(xiàn)大幅下滑,這主要是訂單結(jié)構(gòu)變化,小功率產(chǎn)品訂單增多所致。

　　行業(yè)需求復(fù)蘇偏弱,全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力較大。從新增訂單以及目前的市場(chǎng)信息反饋來(lái)看,高壓變頻器行業(yè)需求復(fù)蘇動(dòng)力減弱,行業(yè)增速可能下滑至0%-10%之間;同時(shí)市場(chǎng)需求疲軟導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇,產(chǎn)品毛利率下滑壓力較大。中低壓產(chǎn)品目前仍未形成規(guī)模,而且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱也將拖累中低壓變頻市場(chǎng)需求,今年該產(chǎn)品線的發(fā)展也將面臨比年初預(yù)期更大的挑戰(zhàn)。總體來(lái)看,變頻器行業(yè)需求復(fù)蘇低于預(yù)期,公司今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力增大。

　　我們下調(diào)公司2013-2015年EPS分別為0.43元、0.52元和0.62元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.14X、18.24X和15.32X,下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)需求回暖低于預(yù)期,產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下滑,同步機(jī)確認(rèn)進(jìn)度低于預(yù)期。