電力行業五大結構備受重視 國改加速進行

電力行業是指將各種一次能源經過電力設備轉換成電能，并將電能通過發電廠輸送到用戶，并為用戶提供不同的電壓等級和不同可靠性要求的電能以及其他電力輔助服務的基礎性工業。發電、輸電、配電、售電與用電是電力系統的五大結構，其中電力行業結構包含發電、輸電、配電與售電環節。
經過多年發展，我國電力行業形成了火力發電與水力發電兩種主要供電形式，近年來，隨著新能源備受重視，核能發電與風能發電兩種正被大力推廣。
(一)公益類和商業類國有企業分類推進改革
根據國有資本的戰略定位和發展目標,結合不同國有企業在經濟社會發展中的作用、現狀和發展需求,由履行出資人職責的機構,將國有企業分為商業類和公益類。改革、發展、監管、定責、考核都將分類進行,提高改革針對性、監管有效性和考核科學性。我們認為,電網公司將被分類為公益類國有企業,而國有電力運營商、國有電力設備公司很有可能被分類為商業類國有企業。
(二)創造條件實現整體上市,資產注入可期
國有企業改革將致力于完善現代企業制度,其最直接簡單的一個途徑就是實現股權多元化,國有企業改制上市,創造條件實現集團公司整體上市,特別是對于商業類國有企業。其中,對于主業處于充分競爭行業和領域的商業類國有企業,原則上都要實行公司制股份制改革,國有資本出資比例可以降至50%以內。我們認為,這里主要涉及的是火電、核電、水電設備供應商,如東方電氣、上海電氣、哈空調等。對于主業處于關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域、主要承擔重大專項任務的商業類國有企業,國有資本保持控股地位。我們認為,這里主要涉及的是五大四小國有電力運營商,華能、大唐、華電、國電、國家電投、華潤電力、國華電力、國投電力與中廣核。
設備供應商和四小電力運營商大部分資產都已上市公司。根據集團總資產和上市公司總資產水平我們測算得出華能、大唐、華電、國電、國家電投五大發電集團資產證券化率分別為42%、56%、48%、57%、28%。國家電投資產證券化水平最低,旗下上市公司市值彈性最大,A股為上海電力600021.SZ、中電遠達600292.SH、露天煤業002128.SZ、吉電股份(000875.SZ,推薦)和東方能源(000958.SZ,推薦),港股為中國電力2380.HK和中國電力新能源0735.HK。
(三)實現以管企業為主向以管資本為主的轉變,行使股東職責
國企改革還將實現以管企業為主向以管資本為主的轉變。國有資產將通過國有資本投資、運營公司這樣的國有資本市場化運作的專業平臺,開展國有資本運作,對所出資企業行使股東職責。我們認為,設備類、運營類公司的上級集團公司,未來對旗下子公司,特別是旗下的上市公司,將履行出資的股東責任,不再干涉旗下公司項目投資、產品生產等經營決策。國有資本投資、運營公司也將推動國有資本合理流動優化配置,允許清理退出、重組整合一批國有企業,也允許創新發展一批國有企業。
我們認為,以發電集團為例,集團公司將作為國有資本投資、運營公司行駛股東職責,不再具體管理子公司項目投資,允許清理退出、重組整合一批子公司,也允許創新發展一批子公司。這樣子公司一方面將加大好項目的投資(在好的激勵下),二權責對等使得子公司在投資時也更加謹慎,總體而言,提升子公司及集團的經營效率。
(四)發展混合所有制經濟,提升國有資本經營效率
央國企改革大潮推動混合所有制。混合所有制經濟可以促進國有企業轉換經營機制,放大國有資本功能,提高國有資本配置和運行效率。特別是在天然氣、電力、公用事業等領域,混合所有制的推動將更有力度。員工持股也將探索著進行。
三、投資建議
央國企改革大潮推動混合所有制,實現社會公眾和國有企業的雙贏。對社會公眾來說,可以參與壟斷行業,需要牌照的行業的項目投資。這些行業因為準入門檻較高,通常行業受益屬于較高水平。通過混合所有制,社會公眾可以享受這些行業的收益。對國有企業來說,由于資本金的限制,只能通過加大杠桿來擴大投資規模,五大發電集團的資產負債率都在80%以上。社會公眾的參與可以充足國有企業的資本,強化國有企業的資源優勢、擴大投資規模,并且,通過社會公眾的監督參與,國有企業的管理及經營能力也將得到提高。因此,混合所有制不是零和游戲,而是國有企業和社會公眾都將受益。