正泰電器：品牌渠道研發(fā)力鑄造百年老店

　　低壓電器行業(yè)不像特高壓那些擁有著耀眼的光環(huán)，但由于直接面對最終消費群體，也十分重要。目前我國的低壓電器行業(yè)還是處于無序競爭態(tài)勢，行業(yè)集中度不高，產(chǎn)品檔次普遍不高，和這些缺點相對的，是該行業(yè)的高速發(fā)展：從2003年國家開始加大力度拉動投資開始，該行業(yè)一直處于高速發(fā)展當(dāng)中，預(yù)計到今年年末，該行業(yè)規(guī)模將達到1000億元以上，未來隨著產(chǎn)品升級換代以及進一步的專業(yè)化，將繼續(xù)保持每年10%以上的增長速度?？梢灶A(yù)計的是，未來隨著行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)集中度將進一步提高，很多中小企業(yè)將被淘汰，因此在這種局面下，作為龍頭的公司將優(yōu)先受益。

　　正泰電器是中國低壓電器領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。2011年公司銷售收入達到82.9億元，在行業(yè)內(nèi)處于絕對的領(lǐng)先地位，領(lǐng)先排名第二的德力西超過一倍。公司憑借溫州樂清完整的產(chǎn)業(yè)鏈和全國各地經(jīng)商的溫州商人的渠道支持，實現(xiàn)了低成本的快速擴張;近幾年又通過研發(fā)提高產(chǎn)品性價比和提升經(jīng)銷商團隊，進一步鞏固了在中低端領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。而設(shè)立高端品牌諾雅克，吹響了公司進軍高端領(lǐng)域的號角。

　　品牌力、渠道能力、管理能力和研發(fā)能力是公司四大核心競爭力

　　2002 年起正泰成為全國銷量最大的低壓電器企業(yè)，目前正泰產(chǎn)品銷售價格享有5-10%的品牌溢價，品牌力凸顯。早在1994 年公司率先在國內(nèi)建立經(jīng)銷商體系，已有2000 多家網(wǎng)點，單點銷售額超過同行，買斷式經(jīng)銷使公司能夠低成本擴張，目前也重點開拓行業(yè)大客戶作為補充。公司內(nèi)控管理強，精益生產(chǎn)不斷降低成本，周轉(zhuǎn)效率高于同行，跟上海電科所合資成立電科電器，研發(fā)能力顯著增強。四大核心競爭力支撐公司超越同行，發(fā)展成為百年老店。

　　國內(nèi)市場份額提升、海外市場拓展、諾雅克、正泰電源是公司長期看點

　　公司在配電電器和控制電器的市場份額僅為11%，而終端電器高達38%，在華北、華南區(qū)的銷售占比低，品牌力能攻克產(chǎn)品和區(qū)域短板，提升國內(nèi)市場份額。公司海外銷售在出口占比重僅為4%，公司已開始自建渠道重點營銷自有品牌，海外銷售進入高增長期。低壓電器高端市場銷售占比約為20%，但利潤占比達到40%以上，諾雅克定位高端，注重用戶體驗，重點行業(yè)已取得突破進展。正泰電源以光伏逆變、UPS 為突破口，全面進入電力電子領(lǐng)域。

　　公司業(yè)績增長具有逆周期性，有望穿越周期波動

　　低壓電器下游以電力、房地產(chǎn)、機械、家電、鋼鐵、冶金、石化等為主，需求有周期性。成本中銅、銀、塑料、鋼鐵的占比分別約為20%、10%、10%、5%，公司每周會根據(jù)大宗商品價格波動調(diào)整采購價格，產(chǎn)品銷售價格調(diào)整次數(shù)要少很多。在經(jīng)濟下行大宗商品價格下降時，產(chǎn)品毛利率提升明顯，直至經(jīng)濟復(fù)蘇初期，大宗商品依然處于低位，而需求開始復(fù)蘇，公司業(yè)績有望一直保持持續(xù)增長，具有很強的逆周期性，當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境可能是較好的投資時點。

　　投資建議及評級

　　我們預(yù)計公司2012-2014年每股收益分別為1.05、1.29、1.56元， 同比增長28/23/21%，參照可比公司估值水平，給予2012年20倍PE估值， 對應(yīng)目標(biāo)價21元，首次給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　需求低于預(yù)期、價格下降超出預(yù)期、大宗商品價格高位。

　　正泰電器是中國產(chǎn)銷量最大的低壓電器生產(chǎn)企業(yè)。專業(yè)從事配電電器、控制電器、終端電器、電源電器和電力電子等100多個系列、10000多種規(guī)格的低壓電器產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在低壓電器行業(yè)市場占有率約為10%，是行業(yè)內(nèi)當(dāng)之無愧的龍頭。銷售渠道的建設(shè)是公司的最大優(yōu)勢，通過多年的經(jīng)營，公司已和一批經(jīng)銷商共同成長，公司的省市縣三級銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國絕大部分地區(qū)，公司的八大物流基地正在完善中，全部建成之后將更好地支持銷售網(wǎng)絡(luò)