許繼電氣:智能電網、直流輸電、資產注入,三概念集于一身

2011年變電站二次設備招標出現了兩個趨勢:招標規模擴大, 110kV(66kV)電壓等級變電設備納入集中招標范圍;變電站集成招標范圍擴大,第二批試點擴大至四個站。集中招標范圍的擴大和集成招標模式都有利于行業龍頭擴大市場份額。

許繼集團具備直流輸電控制保護系統和直流場設備(上市公司資產)、直流換流閥和閥冷系統(集團公司資產)等核心換流站設備的自主生產能力。按公司產品組合和市場份額推算,未來五年直流工程建設將給公司帶來約280億元的銷售收入。

公司是中電裝備的二次設備和直流輸電設備平臺,將受益于中電裝備在海內外的輸變電工程EPC 項目和直流輸電工程的推廣。中電裝備是國網組建的大型輸變電設備產業集團,其強勢崛起為公司的業務發展和市場份額擴張提供了更多的機遇。

在中電裝備實現對許繼集團的全資控股后,公司有望重啟資產注入方案,預期可于2012年實現。屆時注入資產的范圍有可能發生變更, 但換流閥、閥冷設備、充換電站裝備等優質資產仍將注入,預測新的資產注入方案將能增厚2011年EPS 約0.30~0.40元。

預測公司2011年~2013年EPS 分別為0.52元、0.72元和1.03元,對應最近三年的市盈率分別為:52.7倍、38.2倍和26.6倍;假定資產注入增厚2011年0.35元,對應2011年EPS 為31.4倍。我們維持許繼電氣的“推薦”評級,并暫定目標價32.0元。