柳工明確目標戰(zhàn)略規(guī)劃 堅固裝載機龍頭地位

市場需求旺盛，產(chǎn)品銷量大增。上半年國內(nèi)工程機械保持了較高的景氣度，受國家四萬億投資的拉動公司上半年產(chǎn)品銷售情況大幅好轉(zhuǎn)，其中挖掘機和叉車的銷量同比增長100%以上，分別比去年同期增加1540臺和1522臺，增速分別為105.26%和124.96%；而裝載機、起重機和壓路機的銷量分別同比增長43.28%、74.81%、87.47%。公司產(chǎn)品銷售的火爆也突顯出公司在工程機械行業(yè)的龍頭地位。

規(guī)模效應(yīng)顯著，毛利率提高。公司上半年銷量大幅增長，銷量的提升也使公司上半年的規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)顯著，公司產(chǎn)品的綜合毛利率也有了明顯的提升，上半年達到22.8%，同比增加2.8個百分點。其中土方石機械產(chǎn)品的毛利率達到了24.83%創(chuàng)下了歷史新高，比去年同期增加了3.8個百分點。我們認為毛利率上升的主要原因在于公司產(chǎn)品銷量的增加以及鋼材等原材料價格處于低位導(dǎo)致。

裝載機龍頭地位依然穩(wěn)固。公司作為國內(nèi)裝載機行業(yè)的龍頭上半年銷量為20866臺，同比增長43%，略低于行業(yè)增速，主要因為去年基數(shù)比較高導(dǎo)致。目前按照銷量計算，國內(nèi)市場占有率20%左右，按照銷售收入計算，公司裝載機的市場占有率超過25%。公司是國內(nèi)少數(shù)能夠生產(chǎn)全部噸位裝載機的國內(nèi)廠商，公司龍頭地位依舊，我們看好高噸位裝載機產(chǎn)品未來進口替代帶來的廣闊市場空間。

戰(zhàn)略規(guī)劃提出彰顯公司決心：公司于2010年5月15日正式發(fā)布2010-2015年戰(zhàn)略規(guī)劃，公司力爭到2012年實現(xiàn)銷售收入260億元，到2015年力爭實現(xiàn)銷售收入500億元，五倍于2009年102億的水平。到2015年，公司規(guī)劃挖掘機銷量要達到兩萬臺，銷售收入120億元左右，占國內(nèi)市場份額10%左右。公司未來將重點發(fā)展裝載機，挖掘機和起重機，這三大產(chǎn)品將占全部營業(yè)收入的75%。戰(zhàn)略規(guī)劃的提出也表明了公司未來大力發(fā)展業(yè)績的決心，我們看好公司的未來發(fā)展。

風(fēng)險因素和催化劑：國內(nèi)國際宏觀經(jīng)濟和原材料價格波動的不確定性，以及房地產(chǎn)等相關(guān)行業(yè)宏觀調(diào)控影響的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險因素。國家在高鐵投資的加速、保障性住房的建設(shè)的增長以及公司年報的超預(yù)期是公司股價的主要催化劑。

估值與投資建議：鑒于工程機械行業(yè)增速的壓力，我們給予公司0.5倍PEG的估值對應(yīng)PE13.67倍，對應(yīng)目標價為29.75元，維持買入評級。