電力行業(yè)：資產(chǎn)注入是亮點價值重估是趨勢
四季度，持續(xù)的電力體制改革會給電力板塊帶來一系列基本面的重大影響和改善，使中長期內(nèi)行業(yè)能夠部分程度上克服煤價上漲的不利因素，通過外延式擴(kuò)張找到除了強(qiáng)勁需求之外的業(yè)績促發(fā)因素。
《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》提出，到2010年全國水電裝機(jī)容量達(dá)到1.9億千瓦；到2020年水電裝機(jī)容量達(dá)3億千瓦。按照這一規(guī)劃，再根據(jù)此前公布的“十二五”電力規(guī)劃計算，水電裝機(jī)比例在2010年和2020年分別達(dá)到22.3%和22.5%，隨著近來出臺的一系列措施為清潔能源上網(wǎng)提供便捷，水電站審批政策未來會放寬，水電面臨快速擴(kuò)容趨勢；而且目前水電上市企業(yè)多為地方企業(yè)，五大發(fā)電集團(tuán)旗下雖有眾多水電資產(chǎn)但都沒有注入上市公司，未來發(fā)電集團(tuán)為了借助“政策高地”增加收入，會優(yōu)先選擇將優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)逐步注入上市公司。這或?qū)?dǎo)致未來水電資產(chǎn)注入上市公司熱潮涌現(xiàn)。
資源價值重估是趨勢
2006年至今，我國已經(jīng)出臺了《可再生能源法》、《可再生能源發(fā)展中長期規(guī)劃》、《可再生能源發(fā)電有關(guān)管理規(guī)定》、《可再生能源發(fā)電價格和費用分?jǐn)偣芾韺嵤┺k法》、《可再生能源產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《可再生能源發(fā)展專項資金管理辦法》等5方面配套法規(guī)，以及《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實施意見》和《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》，可見“節(jié)能環(huán)保”已經(jīng)成為行業(yè)“十一五”發(fā)展的重要指導(dǎo)方針。我們認(rèn)為，政策導(dǎo)向開始對資源的珍惜，切實提上議程。我們認(rèn)為，政策導(dǎo)向下的資源珍惜度日益提升，必然會使得電力行業(yè)作為二次能源的資源價值重估。
從火電來講，火電作為煤炭等一次能源的衍生能源形式，實質(zhì)是能源價值鏈條的延伸，因此，火電作為二次能源，其資源稀缺性基本是與煤礦資源等同的。雖然電價調(diào)整需要考慮CPI高企、對工業(yè)生產(chǎn)、人民生活產(chǎn)生一定影響，加劇通脹壓力等問題，而不能充分的實行市場化定價，但是煤炭作為一次能源資源價值持續(xù)重估，而電力作為二次能源價格機(jī)制僵化是不甚合理的。
發(fā)改委日前調(diào)整山西、內(nèi)蒙古電廠送京津唐電網(wǎng)上網(wǎng)電價雖非煤電聯(lián)動，與年中兩省強(qiáng)烈要求的“區(qū)域煤電聯(lián)動”不無關(guān)聯(lián)，“成本推動”的趨勢彰顯，此次電價調(diào)整預(yù)示著整體電價調(diào)整的趨勢比較明朗。而且，從資源珍惜的角度來看，只有電價適度上調(diào)，才能使每個工廠生產(chǎn)都更注意控制能耗、每個百姓用電都更加注意節(jié)約。我們認(rèn)為，未來第三次煤電聯(lián)動的啟動，將意味著電力作為二次能源價值重估的開始。
水、風(fēng)電資源價值更著
水電開發(fā)，尤其是大江大河的開發(fā)具有不可復(fù)制性，是一種稀缺的資源。作為發(fā)電公司，誰掌握了大江大河的開發(fā)權(quán)，誰就占據(jù)了資源，其掌握的水資源未來可利用裝機(jī)總?cè)萘肯喈?dāng)于煤礦儲量，水電作為一次能源和二次能源結(jié)合的共同體，應(yīng)享有資源類公司的重新認(rèn)識和估值。
五大發(fā)電集團(tuán)積極“圈河”，就是因為看中了水電資源發(fā)展的前景，搶先占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)水電資源。在五大發(fā)電集團(tuán)今年各自召開的年中工作會議上，華能、大唐、中電投等分別表示要加快發(fā)展水電。
風(fēng)電資源方面，總體來看，我國風(fēng)能資源較為豐富，但風(fēng)能資源集中、恒定并可利用為風(fēng)力發(fā)電的地區(qū)是具有稀缺性的，據(jù)統(tǒng)計，每年≥6m/s累計小時數(shù)（h）＞2200、2200-1500小時的一、二級風(fēng)資源地區(qū)，僅占全國面積分別為8%、18%。
從我國風(fēng)能資源分布圖上可以清楚看出，經(jīng)濟(jì)可開發(fā)及利用的風(fēng)能資源僅主要分布在兩個大帶里：三北（東北、華北、西北）地區(qū)豐富帶和沿海及其島嶼地豐富帶。
前者的風(fēng)能功率密度在200～300瓦/平米以上，有的可達(dá)500瓦/平米以上，如阿拉山口、達(dá)坂城、輝騰錫勒、錫林浩特的灰騰梁等、可利用的小時數(shù)在5000小時以上，有的可達(dá)7000小時以上。后者的年有效風(fēng)能功率密度在200瓦/平米以上，將風(fēng)能功率密度線平行于海岸線，沿海島嶼風(fēng)能功率密度在500瓦/平米以上，如臺山、平潭、東山、南鹿、大陳、嵊泗、南澳、馬祖、馬公、東沙等，可利用小時數(shù)約在7000-8000小時。僅在此類地區(qū)，風(fēng)能資源才得天獨厚，具有其他地區(qū)不可比擬的優(yōu)越性，利用空間巨大，我們認(rèn)為，隨著我國可再生能源開發(fā)力度的加大，擁有風(fēng)電場資源的上市公司（如銀星能源等），作為一次能源和二次能源的結(jié)合體，將有理由獲得資源價值重估。
行業(yè)評級及重點公司推薦
未來幾年行業(yè)持續(xù)資產(chǎn)注入的外延擴(kuò)張；技術(shù)進(jìn)步帶來的節(jié)能降耗、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等內(nèi)涵式成長；以及資源價值重估是電力板塊四季度有所表現(xiàn)的三大重要動力源。鑒于四季度煤價高企，聯(lián)動暫緩、及資源價值重估需要一個認(rèn)識過程，因此我們給予行業(yè)四季度“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級，但是部分個股仍值得重點關(guān)注。
綜上，我們看好兩類公司：（一）有資產(chǎn)整合預(yù)期且估值相對安全的行業(yè)龍頭公司：華能國際、華電國際、國投電力、國電電力；（二）關(guān)注政策傾斜的占有獨特資源的新能源類公司：長江電力、桂冠電力、銀星能源、金山股份等。
《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》提出，到2010年全國水電裝機(jī)容量達(dá)到1.9億千瓦；到2020年水電裝機(jī)容量達(dá)3億千瓦。按照這一規(guī)劃，再根據(jù)此前公布的“十二五”電力規(guī)劃計算，水電裝機(jī)比例在2010年和2020年分別達(dá)到22.3%和22.5%，隨著近來出臺的一系列措施為清潔能源上網(wǎng)提供便捷，水電站審批政策未來會放寬，水電面臨快速擴(kuò)容趨勢；而且目前水電上市企業(yè)多為地方企業(yè)，五大發(fā)電集團(tuán)旗下雖有眾多水電資產(chǎn)但都沒有注入上市公司，未來發(fā)電集團(tuán)為了借助“政策高地”增加收入，會優(yōu)先選擇將優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)逐步注入上市公司。這或?qū)?dǎo)致未來水電資產(chǎn)注入上市公司熱潮涌現(xiàn)。
資源價值重估是趨勢
2006年至今，我國已經(jīng)出臺了《可再生能源法》、《可再生能源發(fā)展中長期規(guī)劃》、《可再生能源發(fā)電有關(guān)管理規(guī)定》、《可再生能源發(fā)電價格和費用分?jǐn)偣芾韺嵤┺k法》、《可再生能源產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》、《可再生能源發(fā)展專項資金管理辦法》等5方面配套法規(guī)，以及《關(guān)于“十一五”深化電力體制改革的實施意見》和《能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃》，可見“節(jié)能環(huán)保”已經(jīng)成為行業(yè)“十一五”發(fā)展的重要指導(dǎo)方針。我們認(rèn)為，政策導(dǎo)向開始對資源的珍惜，切實提上議程。我們認(rèn)為，政策導(dǎo)向下的資源珍惜度日益提升，必然會使得電力行業(yè)作為二次能源的資源價值重估。
從火電來講，火電作為煤炭等一次能源的衍生能源形式，實質(zhì)是能源價值鏈條的延伸，因此，火電作為二次能源，其資源稀缺性基本是與煤礦資源等同的。雖然電價調(diào)整需要考慮CPI高企、對工業(yè)生產(chǎn)、人民生活產(chǎn)生一定影響，加劇通脹壓力等問題，而不能充分的實行市場化定價，但是煤炭作為一次能源資源價值持續(xù)重估，而電力作為二次能源價格機(jī)制僵化是不甚合理的。
發(fā)改委日前調(diào)整山西、內(nèi)蒙古電廠送京津唐電網(wǎng)上網(wǎng)電價雖非煤電聯(lián)動，與年中兩省強(qiáng)烈要求的“區(qū)域煤電聯(lián)動”不無關(guān)聯(lián)，“成本推動”的趨勢彰顯，此次電價調(diào)整預(yù)示著整體電價調(diào)整的趨勢比較明朗。而且，從資源珍惜的角度來看，只有電價適度上調(diào)，才能使每個工廠生產(chǎn)都更注意控制能耗、每個百姓用電都更加注意節(jié)約。我們認(rèn)為，未來第三次煤電聯(lián)動的啟動，將意味著電力作為二次能源價值重估的開始。
水、風(fēng)電資源價值更著
水電開發(fā)，尤其是大江大河的開發(fā)具有不可復(fù)制性，是一種稀缺的資源。作為發(fā)電公司，誰掌握了大江大河的開發(fā)權(quán)，誰就占據(jù)了資源，其掌握的水資源未來可利用裝機(jī)總?cè)萘肯喈?dāng)于煤礦儲量，水電作為一次能源和二次能源結(jié)合的共同體，應(yīng)享有資源類公司的重新認(rèn)識和估值。
五大發(fā)電集團(tuán)積極“圈河”，就是因為看中了水電資源發(fā)展的前景，搶先占領(lǐng)優(yōu)質(zhì)水電資源。在五大發(fā)電集團(tuán)今年各自召開的年中工作會議上，華能、大唐、中電投等分別表示要加快發(fā)展水電。
風(fēng)電資源方面，總體來看，我國風(fēng)能資源較為豐富，但風(fēng)能資源集中、恒定并可利用為風(fēng)力發(fā)電的地區(qū)是具有稀缺性的，據(jù)統(tǒng)計，每年≥6m/s累計小時數(shù)（h）＞2200、2200-1500小時的一、二級風(fēng)資源地區(qū)，僅占全國面積分別為8%、18%。
從我國風(fēng)能資源分布圖上可以清楚看出，經(jīng)濟(jì)可開發(fā)及利用的風(fēng)能資源僅主要分布在兩個大帶里：三北（東北、華北、西北）地區(qū)豐富帶和沿海及其島嶼地豐富帶。
前者的風(fēng)能功率密度在200～300瓦/平米以上，有的可達(dá)500瓦/平米以上，如阿拉山口、達(dá)坂城、輝騰錫勒、錫林浩特的灰騰梁等、可利用的小時數(shù)在5000小時以上，有的可達(dá)7000小時以上。后者的年有效風(fēng)能功率密度在200瓦/平米以上，將風(fēng)能功率密度線平行于海岸線，沿海島嶼風(fēng)能功率密度在500瓦/平米以上，如臺山、平潭、東山、南鹿、大陳、嵊泗、南澳、馬祖、馬公、東沙等，可利用小時數(shù)約在7000-8000小時。僅在此類地區(qū)，風(fēng)能資源才得天獨厚，具有其他地區(qū)不可比擬的優(yōu)越性，利用空間巨大，我們認(rèn)為，隨著我國可再生能源開發(fā)力度的加大，擁有風(fēng)電場資源的上市公司（如銀星能源等），作為一次能源和二次能源的結(jié)合體，將有理由獲得資源價值重估。
行業(yè)評級及重點公司推薦
未來幾年行業(yè)持續(xù)資產(chǎn)注入的外延擴(kuò)張；技術(shù)進(jìn)步帶來的節(jié)能降耗、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等內(nèi)涵式成長；以及資源價值重估是電力板塊四季度有所表現(xiàn)的三大重要動力源。鑒于四季度煤價高企，聯(lián)動暫緩、及資源價值重估需要一個認(rèn)識過程，因此我們給予行業(yè)四季度“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級，但是部分個股仍值得重點關(guān)注。
綜上，我們看好兩類公司：（一）有資產(chǎn)整合預(yù)期且估值相對安全的行業(yè)龍頭公司：華能國際、華電國際、國投電力、國電電力；（二）關(guān)注政策傾斜的占有獨特資源的新能源類公司：長江電力、桂冠電力、銀星能源、金山股份等。
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