污水處理運營:TOT之痛
過去三年，受益于我國污水處理廠的大力建設和運營效率提升的雙重因素，我國城市污水處理廠處理量在過去3年的復合增長率達到了18.7%.但由于目前60%的污水處理率距離2010年70%的目標相距并不遙遠，預計未來我國污水處理量增速將適度放緩。
另一方面，污水處理收費有望得到持續(xù)提升，我國污水處理市場仍有望保持快速增長，2010年市場容量將接近300億元。
目前，BOT（Building-Opera-tion-Transfer）模式是污水處理運營企業(yè)業(yè)務穩(wěn)健擴張的主要路徑，但隨著環(huán)保投資熱的興起，近年來，我國污水運營產(chǎn)業(yè)的投資模式也逐步由此前的BOT模式向TOT模式（Transfer-Operation-Transfer，主要指以一定價格獲得設施一定時期的運營收益權，運營期滿后無償歸政府所有）轉(zhuǎn)變。
與此同時，在污水處理費趨于上升較為確定，資金成本相對有限以及外資在人民幣升值背景下加大對我國水務產(chǎn)業(yè)的布局多重背景下，近兩年，我國大量污水運營資產(chǎn)收購溢價率（相對于凈資產(chǎn)）已經(jīng)普遍超出了50%的水平，最高者甚至達到了280%，較2004、2005年10%之內(nèi)的溢價率有天壤之別。
收購溢價率的高企，使得污水運營商的TOT模式成為一個燙手山芋：在高溢價率的壓迫下，收購方若需要取得較為理想的凈資產(chǎn)收益率，只能通過未來收費標準同等幅度提升或是大幅降低自有資金比重的方式來實現(xiàn)。
雖然未來我國污水處理費有持續(xù)提升的前景，但收購方高溢價也并不能成為向政府要求提升污水處理費的理由，長期看政府并不存在未來持續(xù)提升污水處理費的動力。因此，收購方仍需要大幅降低自有資金比重，如果這一比重過高，難免流于不切實際。
策略與思路
政府提升污水處理費的政策傾向使得污水處理運營商的盈利前景樂觀（若未來3年污水處理費提升35%左右，則盈利提升70%左右），但市場化擴張難，近年來出現(xiàn)的TOT收購模式的高收購溢價使得污水處理運營商的市場化擴張之路難以獲得合理回報，只能依賴大股東資產(chǎn)注入來實現(xiàn)擴張。
創(chuàng)業(yè)環(huán)保：區(qū)域龍頭布局全國
創(chuàng)業(yè)環(huán)保是國內(nèi)專業(yè)污水處理的首家上市公司，以水處理業(yè)務為重點，兼營公路收費業(yè)務和建材業(yè)務。渤海證券調(diào)研指出，該公司未來將專注發(fā)展水處理業(yè)務，維持公路收納業(yè)務，逐步放棄建材業(yè)務。
目前，天津仍是該公司業(yè)績的主要來源地，占據(jù)收入的70%-80%，利潤的90%左右。天津地區(qū)污水處理費為1.93元/噸，遠高于建設部規(guī)定的0.8元/噸的污水處理費，且未來在天津地區(qū)的水處理業(yè)務仍有很大的發(fā)展空間。根據(jù)天津市規(guī)劃，預計至2010年末，天津市污水處理能力達到316萬噸/日，其中，中心城區(qū)達到179萬噸/日，中心地區(qū)污水集中處理率達到85%，水質(zhì)達到1級標準；同時，再生水供水能力達到46.5萬噸/日，實現(xiàn)再生水回用率達到30%以上。
但該公司正計劃將市場從區(qū)域轉(zhuǎn)向全國。作為國內(nèi)水處理的專業(yè)服務龍頭公司，該公司利用其先進的技術以及超前的經(jīng)營模式開始在全國布局，僅2007年就分別在山東文登、陜西西安布點經(jīng)營。目前基本形成了云貴、中南和江浙三大板塊。未來各地項目相繼進入收獲期，會大大提升公司業(yè)績，并改善公司的收入結(jié)構。渤海證券預計，未來三年該公司外埠水處理業(yè)務將保持年均近40%的增長。
錢江水利：“環(huán)保+創(chuàng)股”雙重概念
主營地區(qū)浙江省舟山市目前居民自來水到戶價格每立方米2元，該地區(qū)經(jīng)濟相對發(fā)達但水資源匱乏，水價上調(diào)同時實施階梯水價將是必然趨勢，該公司有望直接受益于水價形成機制改革。
此外，該公司還具有創(chuàng)投概念，2008年中報顯示，該公司參股38%的浙江天堂陽光凈利潤4682萬元，占當期凈利潤的30.28%；該公司參股的天堂硅谷是一家專門從事高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構，控股及參股公司共16家，管理資產(chǎn)超過20億元，已形成完整的創(chuàng)業(yè)投資基金鏈。
另一方面，污水處理收費有望得到持續(xù)提升，我國污水處理市場仍有望保持快速增長，2010年市場容量將接近300億元。
目前，BOT（Building-Opera-tion-Transfer）模式是污水處理運營企業(yè)業(yè)務穩(wěn)健擴張的主要路徑，但隨著環(huán)保投資熱的興起，近年來，我國污水運營產(chǎn)業(yè)的投資模式也逐步由此前的BOT模式向TOT模式（Transfer-Operation-Transfer，主要指以一定價格獲得設施一定時期的運營收益權，運營期滿后無償歸政府所有）轉(zhuǎn)變。
與此同時，在污水處理費趨于上升較為確定，資金成本相對有限以及外資在人民幣升值背景下加大對我國水務產(chǎn)業(yè)的布局多重背景下，近兩年，我國大量污水運營資產(chǎn)收購溢價率（相對于凈資產(chǎn)）已經(jīng)普遍超出了50%的水平，最高者甚至達到了280%，較2004、2005年10%之內(nèi)的溢價率有天壤之別。
收購溢價率的高企，使得污水運營商的TOT模式成為一個燙手山芋：在高溢價率的壓迫下，收購方若需要取得較為理想的凈資產(chǎn)收益率，只能通過未來收費標準同等幅度提升或是大幅降低自有資金比重的方式來實現(xiàn)。
雖然未來我國污水處理費有持續(xù)提升的前景，但收購方高溢價也并不能成為向政府要求提升污水處理費的理由，長期看政府并不存在未來持續(xù)提升污水處理費的動力。因此，收購方仍需要大幅降低自有資金比重，如果這一比重過高，難免流于不切實際。
策略與思路
政府提升污水處理費的政策傾向使得污水處理運營商的盈利前景樂觀（若未來3年污水處理費提升35%左右，則盈利提升70%左右），但市場化擴張難，近年來出現(xiàn)的TOT收購模式的高收購溢價使得污水處理運營商的市場化擴張之路難以獲得合理回報，只能依賴大股東資產(chǎn)注入來實現(xiàn)擴張。
創(chuàng)業(yè)環(huán)保：區(qū)域龍頭布局全國
創(chuàng)業(yè)環(huán)保是國內(nèi)專業(yè)污水處理的首家上市公司，以水處理業(yè)務為重點，兼營公路收費業(yè)務和建材業(yè)務。渤海證券調(diào)研指出，該公司未來將專注發(fā)展水處理業(yè)務，維持公路收納業(yè)務，逐步放棄建材業(yè)務。
目前，天津仍是該公司業(yè)績的主要來源地，占據(jù)收入的70%-80%，利潤的90%左右。天津地區(qū)污水處理費為1.93元/噸，遠高于建設部規(guī)定的0.8元/噸的污水處理費，且未來在天津地區(qū)的水處理業(yè)務仍有很大的發(fā)展空間。根據(jù)天津市規(guī)劃，預計至2010年末，天津市污水處理能力達到316萬噸/日，其中，中心城區(qū)達到179萬噸/日，中心地區(qū)污水集中處理率達到85%，水質(zhì)達到1級標準；同時，再生水供水能力達到46.5萬噸/日，實現(xiàn)再生水回用率達到30%以上。
但該公司正計劃將市場從區(qū)域轉(zhuǎn)向全國。作為國內(nèi)水處理的專業(yè)服務龍頭公司，該公司利用其先進的技術以及超前的經(jīng)營模式開始在全國布局，僅2007年就分別在山東文登、陜西西安布點經(jīng)營。目前基本形成了云貴、中南和江浙三大板塊。未來各地項目相繼進入收獲期，會大大提升公司業(yè)績，并改善公司的收入結(jié)構。渤海證券預計，未來三年該公司外埠水處理業(yè)務將保持年均近40%的增長。
錢江水利：“環(huán)保+創(chuàng)股”雙重概念
主營地區(qū)浙江省舟山市目前居民自來水到戶價格每立方米2元，該地區(qū)經(jīng)濟相對發(fā)達但水資源匱乏，水價上調(diào)同時實施階梯水價將是必然趨勢，該公司有望直接受益于水價形成機制改革。
此外，該公司還具有創(chuàng)投概念，2008年中報顯示，該公司參股38%的浙江天堂陽光凈利潤4682萬元，占當期凈利潤的30.28%；該公司參股的天堂硅谷是一家專門從事高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資機構，控股及參股公司共16家，管理資產(chǎn)超過20億元，已形成完整的創(chuàng)業(yè)投資基金鏈。
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